بنك UBS: خمسة سيناريوهات للعالم والأسواق العالمية في 2025/26

 وضع بنك UBS خمسة سيناريوهات يمكن أن تشكل توقعات الاستثمار للفترة 2025/2026، حيث نشر تقريره "توقعات السوق العالمية".

يرى السيناريو الأول فوز الرئيس السابق دونالد ترامب بالرئاسة بينما يفوز الجمهوريون بمجلسي الكونجرس، على الرغم من عدم حصولهم على أغلبية مانعة للتعطيل في مجلس الشيوخ - ما يسمى بالكنس الأحمر.

أما السياسة المالية في عام 2025 فهي محسومة تقريبًا، حيث أن معظم سياسات الإنفاق والضرائب موجودة بالفعل، بناءً على الاتفاقات القائمة بين الحزبين. ولكن بعد عام 2025، تلوح في الأفق تغييرات كبيرة: فمعظم التخفيضات الضريبية التي تم سنها بموجب قانون التخفيضات الضريبية والوظائف في عام 2017 تنتهي صلاحيتها في نهاية ذلك العام.

وقال المحللون في UBS، في مذكرة بتاريخ 9 أكتوبر/تشرين الأول: "نحن لا نفترض أن عملية المسح الأحمر ستؤدي إلى تمديد بسيط لقانون التخفيضات الضريبية والوظائف، لكننا نفترض أن الجزء الأكبر من قانون التخفيضات الضريبية والوظائف سيتم تمديده". إجمالاً، بالنسبة إلى خط الأساس الذي وضعه البنك المركزي الأمريكي، نقدر أن العجز المالي سيزيد بمقدار 4.4 تريليون دولار وسيزيد عن 7% من الناتج المحلي الإجمالي بعد عام 2028 - ومعظمه سيكون تكلفة الحفاظ على الوضع الراهن .

وهناك ميزة إضافية تتمثل في خفض ضرائب الشركات التي تقدر تكلفتها بحوالي 600 مليار دولار على مدى 10 سنوات، والتي يمكن تمويلها بالكامل تقريبًا من خلال إلغاء أحكام ضريبة الطاقة في قانون خفض التضخم.

وبحساب كل ذلك، من المحتمل أن يتسع العجز بمقدار 4.4 تريليون دولار على مدى فترة الميزانية مقارنة بخط الأساس الذي وضعه مكتب البنك المركزي الأمريكي حيث ستنتهي صلاحية العديد من التخفيضات الضريبية الحالية. ومع ذلك، تهدف الغالبية العظمى من هذا الإنفاق إلى الحفاظ على قانون الضرائب الحالي بدلاً من خفض الضرائب الشخصية بشكل كبير.

من المحتمل أن يؤدي خفض الضرائب على الشركات إلى تحفيز القليل من النمو، ومع ذلك، فإن الجمع بين هذا المزيج من السياسة الضريبية المحلية مع الرسوم الجمركية الصينية الأكثر قسوة يعني أن توسيع العجز مقارنة بالقانون الحالي قد لا يكون محفزًا للنمو.

أما السيناريو الثاني فيرى فوز نائبة الرئيس هاريس بالبيت الأبيض، مع استعادة الديمقراطيين لمجلس النواب واحتمال احتفاظهم بمجلس الشيوخ - ما يسمى بالكنس الأزرق.

وقد اقترحت حملة هاريس إعادة الشريحة الضريبية العليا إلى 39.6% لأرباح المودعين الفرديين التي تزيد عن 400 ألف دولار والمشتركين التي تزيد عن 450 ألف دولار، كما اقترحت إدارة بايدن أيضًا.

يمكن أن تعوض هذه السياسة التوسيع من التمديد لمجموعات الدخل الأخرى بحوالي 400 مليار دولار خلال فترة الميزانية، مما يعني أن التكلفة الإجمالية لتمديد الشريحة لجميع المجموعات الأخرى ستكون حوالي 1.7 تريليون دولار من الإيرادات المفقودة.

وبشكل عام، على الرغم من عدد من مقترحات زيادة الإيرادات، من المرجح أن تؤدي سياسات حملة هاريس إلى توسيع العجز بنحو 2 تريليون دولار على مدى فترة الميزانية التي تمتد لعشر سنوات.

ومن خلال موازنة الزيادات الضريبية على أصحاب الدخول العليا والشركات والتخفيضات الضريبية على الشريحة الدنيا من الدخل، نقدر أن النمو في الربع الرابع/الربع الرابع سيكون أقل بنحو 0.3 نقطة مئوية و0.1 نقطة مئوية تقريبًا في عامي 2026 و2027 على التوالي في سيناريو المسح الأزرق مقارنة بخط الأساس الذي وضعناه.

أما السيناريو الثالث فيرى أن الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود، وهو خطر من المفترض أن يتضاءل بمرور الوقت، إذا تمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من تقديم التيسير الذي تم تسعيره.

على الرغم من كل الأخبار الجيدة عن الاقتصاد، فقد انتشرت علامات الإجهاد الأسري.

وتقترب حالات التأخر في سداد قروض بطاقات الائتمان وقروض السيارات من مستويات الأزمة المالية العالمية أو تتجاوزها. تبخرت الآن الميزانيات العمومية عالية السيولة تمامًا بالنسبة لـ 80٪ من توزيع الدخل الأدنى، بينما حتى بين الأثرياء، قد تنفد فورة الإنفاق في مرحلة ما بعد كوفيد.

وتبدو استطلاعات الأعمال متباينة في أفضل الأحوال، وتتباطأ أجزاء من الاستثمار والبناء بشكل حاد، وبدأ تباطؤ الإنفاق الحكومي في التأثير على النشاط. لقد بدا الجزء الدوري الحساس للفائدة من الاقتصاد في حالة ركود لفترة من الوقت، لكن الاستهلاك القوي قد كسر رابط الانتقال المعتاد.

في هذا السيناريو يتغير هذا السيناريو: يتباطأ إنفاق المستهلكين أخيرًا إلى حد كسر ثقة الشركات بشأن الطلب. ويؤدي انخفاض الإنفاق إلى انخفاض التوظيف (نمو سلبي في الرواتب) مما يؤدي إلى انخفاض الإنفاق وارتفاع المدخرات الاحترازية.

ويدرك بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه بحاجة إلى أن يكون تيسيريًا بشكل صريح وليس فقط أقل تقييدًا، فيعيد سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى الحد الأدنى.

أما السيناريو الرابع فيتمحور حول التعريفات الجمركية، حيث يتمثل أحد أهم المقترحات التي طرحها الرئيس السابق ترامب في زيادة مستوى التعريفات الجمركية الأمريكية على الصين إلى 60%، وعلى بقية دول العالم إلى 10%.

إذا تم تطبيق هذه التعريفات، فإننا نعتقد أن العملية القانونية ستجعل من غير المرجح أن يتم تطبيق التعريفات الجمركية على الصين قبل النصف الثاني من عام 2025 (نفترض شهر سبتمبر) بينما ستكون التعريفات الجمركية على بقية العالم حدثًا متوقعًا في عام 2026.

تشير معظم الأدبيات إلى أن تكاليف التعريفات الجمركية الأمريكية في 2018/2019 تتحملها الولايات المتحدة، حيث إن الشركات الصينية لم تخفض الأسعار للحفاظ على حصتها في السوق. لكن حجم الواردات من الصين (وحصتها السوقية) انخفضت بشكل حاد، بنسبة 22% في السنة الأولى، في المتوسط، وبنسبة 36% بعد 5 سنوات).

نتوقع مزيدًا من التركيز بشكل كبير على "قواعد المنشأ" لتجنب التحايل على التعريفة الجمركية.

أخيرًا، يتمحور السيناريو الخامس حول قيام البنوك المركزية بالتيسير في وقت مبكر جدًا.

فقد بدأت البنوك المركزية في التخفيف - حيث بدأ ما يقرب من 70% من جميع البنوك المركزية الخاضعة لتغطية البنك المركزي في خفض أسعار الفائدة - على الرغم من أن معدلات التضخم الأساسي لا تزال مرتفعة، و63% من البنوك المركزية لم تحقق أهدافها المتعلقة بالتضخم.

ويبدو أن منطق "لماذا الخفض الآن؟" يبدو أنه يهدف جزئيًا إلى درء المزيد من التباطؤ المحتمل. ومع ذلك، فإننا لسنا على دراية بالحلقات السابقة التي تم فيها تسعير هذا القدر الكبير من التيسير النقدي من قبل الأسواق عندما كانت أسواق العمل لا تزال بهذا القدر من التضييق.

على الرغم من أننا لسنا في معسكر التضخم "اللزج"، إلا أن التيسير السابق لأوانه قد يساهم في تباطؤ "الميل الأخير".

فالنمو العالمي خارج منطقة اليورو والصين يسير بالفعل أعلى قليلاً من متوسطه على المدى الطويل. ليس من الصعب أن نتخيل أنه إذا لم تتباطأ الولايات المتحدة كما نتوقع، وبدأ الاستهلاك في منطقة اليورو في الانطلاق أخيرًا، أو تم الإعلان عن المزيد من التحفيز من الصين، فإن الاقتصاد العالمي سيكتسب زخمًا يدفع النمو فوق الاتجاه.