هل التضخم هو فقط ما يقلق البنوك المركزية؟

ازداد دور البنوك المركزية في إدارة الاقتصادات تعقيدًا، لا سيما في حقبة ما بعد كوفيد-19، حيث ارتفع التضخم إلى مستويات لم نشهدها منذ عقود.

تقليديًا، كان التحكم في التضخم هو الهدف الأساسي لمعظم البنوك المركزية، ولكن في البيئة الاقتصادية الحالية، هل التضخم هو القلق الوحيد الذي تواجهه البنوك المركزية؟

تعمل البنوك المركزية بطريقة تعتمد على البيانات، وتستند في قراراتها على مجموعة واسعة من المؤشرات الاقتصادية. ووفقًا للمحللين في مورجان ستانلي، فإن التضخم، على الرغم من أهميته، إلا أنه ليس العامل الوحيد الذي يحدد خيارات البنوك المركزية فيما يتعلق بالسياسات.

وقال المحللون: "مع تباطؤ التضخم من أعلى مستوياته بعد الجائحة، فإن مجموعة البيانات التي تحدد مسارات السياسة النقدية كبيرة".

في الأشهر الأخيرة، بدأ التضخم في التباطؤ، لكن البيانات لا تزال متقلبة. على سبيل المثال، يقول مورجان ستانلي (NYSE:MS) إن أرقام التضخم لا تزال متقلبة، مما يجعل من الصعب على البنوك المركزية مثل البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا الالتزام بحزم بتخفيض أو رفع أسعار الفائدة.

وقد أدت الطبيعة غير الحاسمة لبيانات الرواتب الأمريكية الأخيرة إلى زيادة حالة عدم اليقين هذه، مما يؤكد على أن السيطرة على التضخم وحدها لا يمكن أن تعالج جميع المخاوف التي تواجه محافظي البنوك المركزية.

ويجب على البنوك المركزية أن توازن بين السيطرة على التضخم واعتبارات الاقتصاد الكلي الأخرى، بما في ذلك النمو الاقتصادي واستقرار أسعار الصرف.

ووفقًا لمورجان ستانلي، لا يزال الإنفاق الاستهلاكي في الولايات المتحدة قويًا، مما يدعم نمو الناتج المحلي الإجمالي حتى مع اعتدال التضخم. ومع ذلك، فإن الدولار القوي، مدفوعًا بالتحول النسبي في سياسات البنوك المركزية بين الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والاقتصادات الأخرى مثل منطقة اليورو، يفرض تحديات جديدة.

فقد عززت قوة الدولار من قوة اليورو والين، مما زاد من تعقيد معادلة التضخم والنمو

على سبيل المثال، كان قرار البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة في يونيو 2024 متوقعًا، حيث بدا أن النمو الاقتصادي البطيء والزيادات الضعيفة في الأجور تشير إلى أن التضخم كان يهدأ.

ومع ذلك، وكما يشير مورجان ستانلي، فإن الموازنة بين التضخم ومخاوف النمو قد تركت "مسارًا غامضًا للمضي قدمًا" بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، الذي يواجه الآن ضغوطًا لتحفيز النمو دون إعادة إشعال التضخم.

هناك عامل آخر حاسم آخر للبنوك المركزية، أشار إليه مورجان ستانلي، وهو دور أسعار صرف العملات الأجنبية (FX) في تشكيل الضغوط التضخمية. في أغسطس 2024، ارتفع اليورو مقابل الدولار بسبب تباين توقعات البنوك المركزية، مما ساعد على احتواء التضخم مؤقتًا.

ومع ذلك، يمكن أن يؤدي الارتفاع الحاد في قيمة الدولار إلى إبطال بعض هذه المكاسب من خلال رفع تكلفة الواردات، وبالتالي المساهمة في التضخم المستورد في المناطق المفقودة مثل أوروبا.

"وبالعودة إلى اليابان، حيث بدأت الكثير من التعديلات عبر السوق، فقد هدأت بيانات التضخم مؤقتًا. وقد كان السوق متناغمًا بشكل خاص مع التوازن الذي اتبعه المحافظ ونائب المحافظ في إيضاح الآثار المترتبة على تقلبات التضخم".

ويؤكد اختيار بنك اليابان الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، في الوقت الذي يتنقل فيه بين ارتفاع الأجور والتضخم، على العلاقة المعقدة بين إدارة التضخم والعوامل الاقتصادية الأوسع نطاقًا، وفقًا لمورجان ستانلي.

قد يكون التضخم هو القضية الاقتصادية الرئيسية، ولكن أسواق العمل ونمو الأجور على نفس القدر من الأهمية بالنسبة للبنوك المركزية في تشكيل السياسة النقدية.

يذكر مورغان ستانلي أن ديناميكيات الأجور في منطقة اليورو والولايات المتحدة ستلعب دورًا رئيسيًا في تحديد نتائج التضخم في المستقبل القريب.

ويشير ضعف نمو الأجور، كما هو الحال في منطقة اليورو، إلى احتمال تراجع الضغوط التضخمية.

ومع ذلك، يثير هذا أيضًا مخاوف بشأن الإنفاق الاستهلاكي والنمو، وهما عاملان مهمان بنفس القدر بالنسبة للبنوك المركزية.