هل تُشكل جائحة فيروس كورونا تهديدا للاستقلال الفعلي لبنك إنجلترا؟ وجهة نظر من Equiti Capital

بعد عام تقريبًا من الهدوء النسبي، يمكن وصف الارتفاع في عوائد السندات حتى الآن في عام 2021 بأنه غير متوقع. وعلى الرغم من أن العوائد لا تزال دون مستويات ما قبل الوباء، إلا أن الارتفاعات الأخيرة جاءت على الرغم من تكرار البنوك المركزية بأنها سوف تتحلى بالصبر قبل سحب الدعم الكبير المقدم حاليًا. هذه الصورة صحيحة بالتأكيد في المملكة المتحدة، حيث مع ارتفاع العائدات المحلية، كان بنك إنجلترا يذكّر الأسواق بأن المزيد من التيسير الكمي لا يزال متاحًا وأن أسعار الفائدة السلبية متاحًا ضمن أدوات السياسة النقدية. لكن معارضة الأسواق نادراً ما تكون جيدة بالنسبة للبنوك المركزية. فلماذا يفعل بنك إنجلترا ذلك الآن؟

ويُبرر بنك إنجلترا موقفه على أساس أن النمو لا يزال ضعيفًا، والبطالة مرتفعة، وتكاليف الاقتراض يجب أن تظل منخفضة لإعادة كلا من النمو والبطالة إلى مستويات ما قبل الوباء. ولكن على الرغم من ذلك، كانت عائدات المملكة المتحدة تتجه صعودًا هذا العام، وهي التحركات التي حدثت على خلفية توقعات النمو المُحسنة مع التقدم في لقاحات COVID-19 التي شهدت تحولًا من الإغلاق إلى مدى سرعة إزالة القيود. وقد جاءت هذه التوقعات المُحسنة مع ضغوط ارتفاع الأسعار، حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين أكثر من المتوقع في يناير، ويتوقع بنك إنجلترا أن يرتفع نحو هدفه البالغ 2٪ هذا الربيع. عادةً ما يكون هذا بمثابة إشارة لسياسة نقدية أكثر تشددًا.

مع موقف بنك إنجلترا الثابت، يُمكن أن يكون الارتفاع في العوائد هو ما يُعد استباق السوق للاستجابة للسياسة المتوقعة. ولكنه قد يكون أيضًا تحذيرًا مبكرًا بأن بنك إنجلترا ينزلق "خلف المنحنى" من حيث السياسة، مما قد يُبقي السياسة تسهيلية للغاية عندما يكون بعض التشديد الوقائي من الحكمة القيام به. عادةً ما يكون بنك إنجلترا حساسًا تجاه تهديد المصداقية، ويُشير إلى استعداده للتشديد إذا لزم الأمر. فلماذا لا يفعل ذلك الآن؟ رؤيتنا هو أن الحاجة إلى منع ارتفاع العائدات تُملي السياسة، حيث يُركز بنك إنجلترا بشكل غير رسمي على إبقاء تكاليف الاقتراض منخفضة.

واحتوت الميزانية البريطانية الأخيرة على مفاجآت قليلة. ولكن ما كان غير متوقع هو إجراءات الدعم الإضافية التي تم الإعلان عنها للسنة المالية 2021/2022، والتي بلغت حوالي 70 مليار جنيه إسترليني وتم تمويلها بشكل أساسي من خلال زيادة الاقتراض. فاجأت هذه الزيادة غير المتوقعة في المعروض من السندات الحكومية السوق وأدت إلى ارتفاع العوائد: حيث ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى مستويات لم نشهدها منذ أوائل عام 2020 بينما ارتفعت عوائد السندات لأجل 30 عامًا بنحو 10 نقاط أساس. ونظرًا لحاجة الحكومة إلى إبقاء تكاليف الاقتراض منخفضة، يكاد يكون من المؤكد أن يؤدي الضغط على بنك إنجلترا لتقديم بعض الاستجابة لهذه الزيادة في العوائد.

ونتوقع أن هذه هي المشكلة بالنسبة لبنك إنجلترا. مع استمرار إنفاق حكومة المملكة المتحدة بكثافة، فهي تعتمد على السياسة النقدية للسيطرة على تكاليف الاقتراض، مما يضمن عدم خروج التزامات خدمة الديون عن السيطرة. ولهذا، فإنها تتطلع إلى بنك إنجلترا. وعلى الرغم من كونه مستقلًا من الناحية التشغيلية، لا يستطيع بنك إنجلترا ببساطة أن يقترح أنه يجب تشديد السياسة النقدية الحالية لخطر رؤية العوائد ترتفع بشكل أكبر، مما  قد يُهدد البرنامج الاقتصادي للحكومة، لذا يجب أن تظل السياسة النقدية تسهيلية للغاية. ولكن مع ارتفاع آفاق النمو والضغوط التضخمية، وعدم قيام بنك إنجلترا بأي شيء، فهو يخاطر بفقدان ليس فقط مصداقيته باعتباره الوصي النقدي للمملكة المتحدة، ولكن أيضًا استقلاله الفعال في أعين السوق: ويُمكن استنتاج أن بنك إنجلترا يستسلم للضغط لدعم الاستراتيجية المالية للحكومة على حساب السياسة النقدية.

وأظهرت الميزانية أن جائحة فيروس كورونا قد غيرت كيفية رؤية الحكومة لاقتصاد المملكة المتحدة. حلت الضرائب المرتفعة والإنفاق محل نموذج الضرائب المنخفضة والنمو المرتفع "على غرار سنغافورة". وقد تُحدد الطريقة التي يضع بها بنك إنجلترا سياسة المضي قدمًا بالمثل ما إذا كان قد تم تغيير وضعه أيضًا بسبب الوباء: على وجه التحديد ، إذا احتفظ بسمعته كبنك مركزي مستقل أو ما إذا كان يُنظر إليه على أنه مجرد ذراع تشغيلي لوزارة الخزانة بالممكلة المتحدة.